杭州西子智能停車股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“西子智能”)擬在上交所公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4140萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)16560萬(wàn)股，保薦機(jī)構(gòu)是中信建投證券，發(fā)行人律師為浙江天冊(cè)律師事務(wù)所，發(fā)行人會(huì)計(jì)師為天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所。
主營(yíng)業(yè)務(wù)
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，主要從事機(jī)械式停車設(shè)備的研發(fā)、制造、銷售、安裝、維修保養(yǎng)以及停車產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)，所處行業(yè)為專用設(shè)備制造業(yè)。
募集資金運(yùn)用
公司擬通過(guò)本次IPO募集資金約7.8億元，分別投向智能機(jī)械式停車設(shè)備產(chǎn)能擴(kuò)大項(xiàng)目、省級(jí)高新技術(shù)企業(yè)研究開(kāi)發(fā)中心擴(kuò)建項(xiàng)目和停車產(chǎn)業(yè)子公司增資項(xiàng)目。
合并利潤(rùn)表主要數(shù)據(jù)
2014-2016年及2017年1-9月份，西子智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.7億元、6.4億元、7.07億元和5.86億元，同期凈利潤(rùn)分別為4542.59萬(wàn)元、6273.83萬(wàn)元、8676.62萬(wàn)元和5002.71萬(wàn)元。
停車設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境
1、行業(yè)發(fā)展
根據(jù)公開(kāi)資料顯示，從日本等發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，機(jī)械式停車設(shè)備會(huì)經(jīng)歷一個(gè)智能化逐步提高的過(guò)程。目前，智能停車機(jī)器人便是這一行業(yè)中熱門也是前沿的領(lǐng)域。相比于傳統(tǒng)的AGV（無(wú)人搬運(yùn)車），智能停車機(jī)器人采用AGV與激光導(dǎo)航等技術(shù)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)尋找車位、自動(dòng)停車、自動(dòng)取車。
2、行業(yè)下游客戶
機(jī)械式停車設(shè)備行業(yè)下游客戶主要來(lái)自于住宅小區(qū)、公共配套和單位自用，其中住宅小區(qū)新增機(jī)械式停車設(shè)備泊位數(shù)所占比例較高，2014年度、2015年度及2016年度，住宅小區(qū)新增機(jī)械式停車設(shè)備泊位數(shù)占當(dāng)年度新增泊位總數(shù)的比例都在60%以上。
2016年，我國(guó)機(jī)械式停車設(shè)備行業(yè)新增泊位數(shù)728,643個(gè)，較2015年增長(zhǎng)18.02%，2011-2016年每年新增泊位數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到18.33%，維持了較高的增長(zhǎng)速度。
3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)高
根據(jù)中國(guó)重機(jī)協(xié)會(huì)停車設(shè)備工作委員會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2016年底，全國(guó)取得機(jī)械式停車設(shè)備制造許可的企業(yè)總數(shù)已經(jīng)超過(guò)500家，2016年新增的取證企業(yè)超過(guò)100家，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，伴隨著城市停車位需求的快速增加，大量的企業(yè)進(jìn)入機(jī)械式停車設(shè)備行業(yè)，尤其是技術(shù)含量不高的升降橫移類產(chǎn)品領(lǐng)域，存在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)。
2017年1月，西子智能與?？低曔_(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將圍繞“智慧停車系統(tǒng)”展開(kāi)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手?？梢?jiàn)，在機(jī)械式停車設(shè)備行業(yè)前沿的領(lǐng)域，西子智能并未掉隊(duì)。但是，相對(duì)于2015年已獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的深圳怡豐停車機(jī)器人，西子智能的研究起步已顯遲鈍。
4、目標(biāo)市場(chǎng)占有率
西子智能相較于同行業(yè)企業(yè)平均水平具有較大優(yōu)勢(shì)，2016年度，西子智能機(jī)械式停車設(shè)備在全行業(yè)市場(chǎng)占有率在4.95%。2016年，全行業(yè)機(jī)械式停車設(shè)備銷售金額相較于2015年度增長(zhǎng)20.21%，2011年到2016年，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到18.54%。面對(duì)行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的勢(shì)頭，西子智能銷售規(guī)模增速受限于年均50,000車位產(chǎn)能的限制。
5、行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境影響
一方面，房地產(chǎn)行業(yè)增速放緩影響住宅小區(qū)類客戶收入，未來(lái)若房地產(chǎn)行業(yè)增速放緩，會(huì)對(duì)住宅小區(qū)建設(shè)增速造成一定影響，從而公司住宅小區(qū)類客戶銷售收入存在下降的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，升降橫移類停車設(shè)備平均銷售單價(jià)有所下降，若行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，則公司單位產(chǎn)品盈利能力存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。
部分商標(biāo)注冊(cè)在復(fù)審
西子智能于2016年12月23日提交了“XIPARK”、“BroPark”、“WORLPark”、“西泊”、“世泊”商標(biāo)注冊(cè)申請(qǐng)；于2016年4月26日提交了“XIZI IPARKING”、“西子智能”等商標(biāo)注冊(cè)申請(qǐng)。截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，上述商標(biāo)注冊(cè)申請(qǐng)尚處于初步審定公告階段，公告期為三個(gè)月，公告期滿無(wú)異議的，予以核準(zhǔn)注冊(cè)，發(fā)給商標(biāo)注冊(cè)證，并予公告。
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)提示，西子智能申請(qǐng)注冊(cè)的商標(biāo)終完成注冊(cè)尚存在一定程度不確定性，從而給發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。
對(duì)此，發(fā)審委的反饋意見(jiàn)表示質(zhì)疑：發(fā)行人的商標(biāo)正在注冊(cè)或復(fù)審，目前無(wú)注冊(cè)商標(biāo)使用，是否影響發(fā)行人資產(chǎn)完整性和獨(dú)立性，是否對(duì)發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或本次募集資金項(xiàng)目產(chǎn)生重大不利影響。
高成本：營(yíng)業(yè)成本中材料成本偏高且原材料市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大
公司產(chǎn)品主要原材料與鋼材較為相關(guān)，營(yíng)業(yè)成本中材料成本占比較高。2014年度、2015年度、2016年度及2017年1-9月，公司停車設(shè)備銷售及維保業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本中材料成本占比分別為81.88%、82.26%、79.41%、82.93%。
2014-2016年，受產(chǎn)能過(guò)剩影響，鋼材料價(jià)格持續(xù)下降，2016年以來(lái)，鋼材料價(jià)格觸底反彈，呈現(xiàn)出一路上漲態(tài)勢(shì)，若未來(lái)上游原材料價(jià)格持續(xù)上漲，而公司又未能將相關(guān)影響及時(shí)、充分地轉(zhuǎn)嫁給客戶，公司將面臨采購(gòu)成本上升、毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
應(yīng)收賬款收回風(fēng)險(xiǎn)
西子智能還在招股書(shū)中提示了應(yīng)收賬款收回的風(fēng)險(xiǎn)，2014年末、2015年末、2016年末及2017年9月末，西子智能應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為20,961.28萬(wàn)元、22,365.74萬(wàn)元、24,416.07萬(wàn)元及28,217.26萬(wàn)元，占報(bào)告期各期期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為31.30%、33.98%、37.19%及40.53%。
西子智能表示，西子智能一直執(zhí)行穩(wěn)健的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策，對(duì)應(yīng)收賬款計(jì)提了相應(yīng)的的壞賬準(zhǔn)備，盡管如此，如果西子智能應(yīng)收賬款催收不及時(shí)，或主要債務(wù)人的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生惡化，則可能存在應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。
高資產(chǎn)負(fù)債率
2014-2016年末及2017年9月底，西子智能的資產(chǎn)負(fù)債率分別為77.04%、73.68%、71.9%和67.31%，西子智能表示，公司目前融資渠道較為單一，主要通過(guò)盈余積累、商業(yè)信用來(lái)解決長(zhǎng)期資金需求。由于公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)，產(chǎn)品從簽訂合同到終驗(yàn)收周期較長(zhǎng)，資金周轉(zhuǎn)相對(duì)較長(zhǎng)，同時(shí)收到客戶支付但未確認(rèn)收入的預(yù)收款項(xiàng)余額較高，上述原因?qū)е鹿举Y產(chǎn)負(fù)債率偏高。
資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于可比公司
在此嚴(yán)酷的競(jìng)爭(zhēng)背景下，杭州西子智能自身仍面臨著成本逐漸升高，負(fù)債率高企、自身資金周轉(zhuǎn)日趨困難的情況，其如何能夠殺出重圍保持持續(xù)盈利，目前看來(lái)已不容樂(lè)觀。
從現(xiàn)金流來(lái)看，杭州西子智能近年來(lái)的現(xiàn)金流情況并不樂(lè)觀，比如2016年度籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額有大幅度減少。同時(shí)，2014年至2017年一季度，公司應(yīng)收賬款與流動(dòng)資產(chǎn)的比例也在明顯的逐期上升，分別為31.30%、33.98%、37.19%及39.52%。僅2017年一季度，其應(yīng)收賬款就達(dá)到了23,445.09萬(wàn)元。綜合對(duì)應(yīng)前述資產(chǎn)負(fù)債率偏高等數(shù)據(jù)，不得不讓人對(duì)其資金周轉(zhuǎn)情況產(chǎn)生擔(dān)憂。
